盛通股份(002599):出版物彩色印刷龙头企业
公司为国内最大的的出版物彩色印刷企业。公司主要承印高档全彩杂志、豪华都市报、商业宣传资料等快速印品以及精装图书。快速印品是公司目前的主要收入和利润贡献(10年收入占比76.6%,毛利占比65.9%)。公司10年收入为4.49亿元,净利润为4181.72万元。
业绩随销量稳定增长,高端定位提升整体毛利率。公司08-10年销量CAGR30.7%,推动收入实现CAGR28.0%,净利润CAGR30.3%。公司定位高端高附加值产品,提升整体毛利率(08-10年公司毛利率为22.7%、24.0%和21.3%),高于规模以上企业15%左右的水平。公司短期偿债能力较弱,流动、速动比率较低,流动负债占比较高,上市后有望得到改善。
出版物印刷行业集中度低,整合空间较大;公司高端定位受益于出版物市场结构升级,需求前景向好。我国出版物印刷业集中度低,C10仅3%左右,缺乏全国性龙头企业,未来行业整合空间较大。虽整体报刊杂志受电子媒体冲击,需求前景看淡;但受益消费升级,公司主要下游彩印期刊、精装图书预期将延续稳定增长。高端彩色期刊强调休闲文化,时效性偏弱,受电子媒体冲击较小;向二三线城市渠道下沉,有望进一步拉动销量。精装图书包括典籍、工具书和儿童绘本等,受益居民文化类消费升级和送礼需求,需求前景向好。
先进的技术设备和管理体系,优越的地理位置和稳定优质的客户群体,构筑公司核心竞争优势。公司拥有国际领先的印刷设备和技术,先进的管理水平提高产能利用率。地理位置优越,公司所在的北京地区是全国出版中心,集中了全国约40%的出版社、1/3的杂志社,贴近客户有利于降低物流成本提供更优质服务。优质稳定的客户资源是另一大竞争优势:公司与一批国内外知名出版社和商业企业长期合作,目前服务170多种期刊、60多个出版社、20多个国外客户。
适时发展包装业务,丰富产品结构。公司凭借原有的印刷包装优势,和区位优势(所在经济技术开发区被称为"药谷",拥有数量众多的制药企业),将适时介入高端药包领域,丰富产品结构,11年预计有少量业绩贡献。
10年末添置设备推动11-12年增长,募投项目进一步缓解产能瓶颈。公司10年末添置多条设备线,预计增加产能481万色令,总产能达1355万色令,成为11-12年的主要业绩增长点。公司此次拟公开发行3300万股,投资24612万元于印刷生产线产能扩建项目,预计12年建成并正式投产。募投项目将增加公司产能627万色令/年(增幅约46%),进一步缓解公司产能瓶颈。
风险因素:新增产能否及时消化、国内出版印刷业向国外开放。
盈利预测及询价建议:我们预计公司11-13年摊薄后EPS分别为0.43、0.61和0.81元,10-13年CAGR36.7%;综合考虑可比公司及近期发行的公司询价估值情况,我们建议的询价区间为6.9-9.1元,对应11年动态市盈率为16-21倍。